ואיך יכול להיות שהמשקיעים הטובים בעולם קונים אגרות חוב בתשואה שלילית לפידיון?
בעולם האג”ח, יש הבדל בין תשואה לפידיון לבין תשואה.
יש הבדל משמעותי בין התשואה לפידיון של האג”ח שאני מחזיק עד יום הפידיון
לבין התשואה, שהיא רווחי הון כתוצאה מעליית מחיר האג”ח.
הרבה פעמים יש בלבול בין תשואה לתשואה לפידיון.
אנחנו רואים כותרות כמו “תשואות האג”ח בארה”ב זינקו”…
האם זה טוב לי כמשקיע שהתשואות עלו?
הגדרות
תשואה לפידיון (YTM) – קניתי היום אג”ח. תשואה לפידיון היא התשואה הממוצעת לשנה שאקבל עד היום האחרון של חיי האג”ח – פידיון.
תשואה (RETURN) – רווחי או הפסדי ההון בתקופה מסוימת “על הנייר” או במידה ומכרתי את האג”ח שקניתי.
הראשון – תשואה לפידיון – היא רכישת אג”ח והחזקה לפידיון. ללא פעולות בדרך.
השני – תשואה – היא רכישת אג”ח ומכירה ומימוש רווחי הון (לא מימשנו אין רווח בכיס).
רווחי הון
איך נוצרים רווחי הון?
מעליית מחיר האג”ח. והפסדי הון נוצרים כאשר המחיר של האג”ח יורד.
זה דבר שצריך להתעכב עליו.
יש קשר הפוך בין תשואה למחיר.
שהמחיר של האג”ח עולה התשואה יורדת.
תשואה לפידיון?
האג”ח מחלקת ריבית נקובה בהתאם לכמות היחידות (ע.נ.) שקניתי ובסוף התקופה יש החזר הקרן
בהתאם לכמות שקניתי. אבל בתיק ההשקעות שלנו, התשואה מחושבת לפי
יתרות. כלומר, יכול להיות שמחיר האג”ח ירד בצורה משמעותית ולכן בתקופה נבדקת
נראה הפסד “על הנייר”.
למרות זאת, אם נחזיק לפידיון (בהנחה שכל התשלומים יתקבלו כסדרם) נראה תשואה חיובית.
קונים דירה
נניח שקניתי דירה ב- 100 ₪ והשכירות השנתית היא 4 ₪.
אז התשואה שלי היא 4%.
אבל, אם מחירי הדירות עלו ועכשיו אני קונה את אותה הדירה,
שמניבה את אותה שכירות, ב- 120 ₪?
אז התשואה שלי כמחזיק בדירה היא 3.3%.
כלומר, כמי שלא החזיק בדירה, שהמחיר עולה,
התשואה לפידיון יורדת.
תשואה שלילית לפידיון
אז עכשיו אתם מבינים שאפשר להרוויח מאג”ח,
גם אם התשואה לפידיון שלילית.
כך, מי שרוכש אג”ח של ממשלת גרמניה עם תשואה לפידיון שלילית,
מאמין שישיג רווחי הון כתוצאה מעליית המחיר. זה לא תמיד קורה,
אבל זו ההנחה של מי שקונה אג”ח בתשואה שלילית לפידיון.
(יש עוד כמה הנחות אבל זה לא המקום לפרט).
עכשיו עולה השאלה, מתי קניתי את הדירה?
אם קניתי את הדירה ב- 100 ₪ לפני עליית המחיר,
אז אני ממשיך לראות את אותה התשואה של 4%,
ועליית המחיר היא “על הנייר”, נכון?
כי כל זמן שאני לא מוכר את הדירה,
זה לא מעניין אותי מה המחיר שלה,
כל זמן שאני מקבל 4 ₪ לשנה שכירות שהם 4%.
זו תשואה לפידיון.
מה עושים מנהלי השקעות?
מנהלי השקעות נוקטים ב- 2 הגישות ויש כאלה שמתמקדים באחת מהגישות.
כשמנהל השקעות קונה אג”ח כדי להשיג רווחי הון הוא צריך לענות על השאלה,
האם התשואה לפידיון שאני רואה היום תעלה או תרד?
אם התשואה לפידיון תרד, כמחזיק באג”ח אני ארוויח כי המחיר עלה.
ואם יקרה הפוך, כמחזיק באג”ח יהיו לי הפסדי הון.
ומנגד, מנהל השקעות יכול לרכוש אג”ח בתיק ולהמתין עד לפידיון האג”ח מבלי להתייחס לשינוי המחיר בדרך.
שאל אותי לקוח, אבל מה משפיע על התשואה לפידיון?
התשובה פה היא פשוטה – האלטרנטיבה. מה הריבית במשק ומה הציפיות לגביה.
נגיד, שהריבית היום במשק עומדת על 1% והיא ריבית טווח קצר
כי אם אפקיד פיקדון בבנק אקבל 1% לשנה. ועוד משהו, נניח שאין סיכון בריבית בבנק.
כלומר, בוודאות מאוד גבוהה ששואפת ל-100% אקבל את הקרן והריבית.
עכשיו, אני מספר לכם, שנסחרת אגרת חוב של ממשלת ישראל בשוק לטווח של שנה
בתשואה לפידיון של 1.5% והציפיות הן שבעוד שנה הריבית במשק
תהיה 0% לעומת 1% היום. מה יקרה?
נכון, המשקיעים ילכו ויקנו את האג”ח כי הם מצפים
שהריבית תרד, וזו אלטרנטיבה לריבית בבנק, מתוך
הנחה שגם האג”ח הממשלתית היא חסרת סיכון.
ככה נוצרים רווחי הון. מעליית מחיר האג”ח.
ויש עוד דבר חשוב שמשפיע על גודל השינויים והוא
המח”מ שמשקף את סיכון הריבית. משך חיים ממוצע של אגרת החוב.
על המח”מ נרחיב בסקירה הבאה.
לבדיקת תיק ההשקעות שלכם והתאמת מדיניות
השקעה תפורה למידות שלכם פנו אלינו בצור קשר.
הנתונים והמצגים בסקירות באתר אג’יו פרסונל אשר הובאו ממקורות שונים הוצגו ללא בדיקה נוספת תוך הנחה כי הם נכונים ומדויקים.
ניתוח הנתונים, ההנחות, המחשבות, המסקנות והרעיונות השונים בסקירה זו נעשו בצורה כללית אשר משקפת את דעתו של הכותב ושל חברת אג’יו בלבד.
המידע הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ מקצועי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.
כל העושה שימוש במידע המופיע בסקירות באתר או בכל מידע אחר באתר, עושה זאת על דעת עצמו ועל אחריותו בלבד.ם
